身處萬物互聯(lián)時代，大數(shù)據(jù)的演進已經(jīng)成為不可逆的浪潮。

從人人講概念，到商業(yè)化應(yīng)用典型案例出現(xiàn)，大數(shù)據(jù)正肉眼可見地逐步落地。但A股市場歷史上卻鮮有真正的大數(shù)據(jù)公司。

最近，剛剛披露招股書的科創(chuàng)板擬上市公司開普云，走到了聚光燈下。

起于數(shù)字內(nèi)容管理，依托核心產(chǎn)品統(tǒng)一信息資源庫，開普云現(xiàn)已完成多個應(yīng)用場景的覆蓋。這種從單點切入，迅速完成產(chǎn)品化的打法，很符合企業(yè)服務(wù)公司做大做強的核心邏輯。全球知名企業(yè)管理和協(xié)同化電子商務(wù)解決方案供應(yīng)商SAP、Oracle當(dāng)年的成長路徑也是如此。

隨著應(yīng)用場景的疊加，數(shù)據(jù)積累越來越多，客戶需求逐漸從單純的數(shù)據(jù)管理走向業(yè)務(wù)智能化，公司又進一步延伸出了大數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)，探索大數(shù)據(jù)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展的新業(yè)態(tài)、新模式。過去兩年，開普云大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)增長迅速，復(fù)合增長率高達18%，毛利率也保持在高水平的77.91%以上。

開普云做了什么得以達成如上成績？如何理解統(tǒng)一信息資源庫的價值？大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)高增長的邏輯能否延續(xù)？下面我們就從招股書中探尋答案。

研報概覽

1.「數(shù)字政府」趨勢帶來近百億增量市場。為打破不同部門之間由于數(shù)據(jù)閉塞所形成的“信息孤島”，政府大力推行互聯(lián)網(wǎng)智慧門戶集約化建設(shè)和政務(wù)服務(wù)平臺一體化建設(shè)，加快構(gòu)建全國一體化網(wǎng)上政務(wù)服務(wù)體系，推進跨層級、跨地域、跨系統(tǒng)、跨部門、跨業(yè)務(wù)的協(xié)同管理和服務(wù)。兩者均帶來了可觀的行業(yè)增量。粗略估計，該增量市場規(guī)模近百億。

每個垂直領(lǐng)域背后都是一門深厚的學(xué)問和經(jīng)營積累。隨著訂單向頭部項目集中，頭部項目向頭部供應(yīng)商集中，行業(yè)內(nèi)多數(shù)中小型玩家將被出清，市場集中度將會有極大提升。未來，核心戰(zhàn)場將歸于開普云等頭部企業(yè)。

2017-2019年，公司的收入分別為1.57億、2.28億億和2.98億，復(fù)合增長率達37.8%。

2.數(shù)字內(nèi)容管理技術(shù)接近國外先進水平，借力國產(chǎn)化替代浪潮。隨著國家對信息安全的要求不斷提高，具有全球競爭優(yōu)勢、信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)體系逐步建立，為國內(nèi)數(shù)字內(nèi)容管理公司創(chuàng)造了新機遇。

從技術(shù)角度來說，以開普云等為代表的國內(nèi)廠商的數(shù)字內(nèi)容管理平臺在擴展性、可靠性和高性能等方面的表現(xiàn)與Oracle、Microsoft、IBM等為代表的大型跨國企業(yè)已較為趨近。另一方面，中國企業(yè)在本土市場具備成本優(yōu)勢和精準(zhǔn)把握客戶需求的能力，中國IT服務(wù)市場的特殊性也使得本土企業(yè)有無可比擬的競爭優(yōu)勢。

目前，開普云已經(jīng)在中國石油天然氣集團有限公司、中國投資有限責(zé)任公司、中國神華能源股份有限公司、中國廣核集團有限公司等大型企業(yè)的智慧門戶領(lǐng)域獲得這些頭部客戶的高度認可，這證明開普云與大型跨國軟件服務(wù)商如Micorsoft、Oralce、IBM的同類產(chǎn)品相比不落下風(fēng)。

3.過去兩年，公司大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)復(fù)合增長率高達18%，高增長態(tài)勢未來有望延續(xù)。隨著客戶需求從數(shù)據(jù)平臺建設(shè)轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)應(yīng)用，開普云的大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)迎來高速增長。2017-2019年，開普云的大數(shù)據(jù)服務(wù)收入分別為4548.45、5858.67萬和6328.13萬，復(fù)合增長率高達18%。

在未來相當(dāng)長時間內(nèi)，開普云大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)有望延續(xù)高增長態(tài)勢，增長點主要來自于：（1）大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)產(chǎn)品的豐富；（2）數(shù)據(jù)服務(wù)范圍的擴張；（3）用戶群體的增長；（4）數(shù)據(jù)類型的延展。

運營數(shù)據(jù)向好，精細化運營優(yōu)勢顯現(xiàn)。從凈利率上看，2017-2019年開普云的凈利率呈現(xiàn)提升趨勢，分別為22.91%、27.53%和26.26%，根據(jù)公司招股書，報告期內(nèi)可比數(shù)據(jù)均高于行業(yè)平均水平。

經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。2017年-2019年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4391.25萬元、5529.93萬元和4889.2萬元。其中2017年，開普云經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)高于凈利潤。

過去三年，開普云的員工數(shù)量分別為399人、528人和618人，對應(yīng)的員工人效分別為39.27萬、43.18萬和48.23元，復(fù)合增長率為10.8%。考慮到公司業(yè)務(wù)尚處于高速發(fā)展階段，員工人效尚有較大提升空間。隨著員工人效的不斷增長，公司的盈利能力還將進一步提升。

行業(yè)概覽

1．?dāng)?shù)字政府軟件、服務(wù)市場規(guī)模達1846億，部分細分領(lǐng)域迎來發(fā)展契機

1.1網(wǎng)站集約化、政務(wù)一體化浪潮帶來近百億增量市場

信息化滯后導(dǎo)致我國數(shù)字政府建設(shè)滯后，近幾年國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重心，由智慧城市轉(zhuǎn)向數(shù)字政府。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2018年我國數(shù)字政府軟件、服務(wù)的市場規(guī)模累計達到1846億，在2015年-2018年間復(fù)合增長率為18.3%。

數(shù)字政府的軟件、服務(wù)市場又分為互聯(lián)網(wǎng)辦公、電子取證、電子簽名、電子醫(yī)療等多個領(lǐng)域。目前開普云主要布局互聯(lián)網(wǎng)智慧門戶建設(shè)和政務(wù)服務(wù)平臺建設(shè)。兩者均在近期迎來發(fā)展契機。

為提高基礎(chǔ)設(shè)施集約化水平，促進政務(wù)信息資源共享，推進各地區(qū)各部門政務(wù)服務(wù)平臺規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化、集約化建設(shè)和互聯(lián)互通，形成全國政務(wù)服務(wù)“一張網(wǎng)”，政府大力推行互聯(lián)網(wǎng)智慧門戶集約化建設(shè)，并加快建設(shè)全國一體化在線政務(wù)服務(wù)平臺。兩者不僅能夠解決政府不同部門之間的數(shù)據(jù)閉塞導(dǎo)致的“信息孤島”、“數(shù)據(jù)煙囪”現(xiàn)象，同時也帶來了可觀的行業(yè)增量。

根據(jù)客戶數(shù)量和合同單價計算，互聯(lián)網(wǎng)智慧門戶集約化建設(shè)帶來的市場增量至少在27億以上。

而政務(wù)服務(wù)平臺一體化則是一個更大的增量市場。大致推算，各省地市級、中央部委的客戶需求總量是500個，按單個項目平均規(guī)模1250萬元計算，政務(wù)服務(wù)平臺建設(shè)的潛在市場規(guī)模超過62億。

值得注意的是，目前我國數(shù)字政府建設(shè)還處于初級階段，部分省份的內(nèi)部數(shù)據(jù)尚未打通。在未來，隨著我國數(shù)字政府建設(shè)的持續(xù)升入，政務(wù)服務(wù)平臺建設(shè)也會不斷升級，從而帶動政務(wù)服務(wù)平臺建設(shè)市場規(guī)模的不斷上升。

1.2網(wǎng)站集約化、政務(wù)一體化帶來行業(yè)集中度提升，利好開普云等頭部企業(yè)

隨著網(wǎng)站集約化、政務(wù)服務(wù)平臺一體化建設(shè)逐步深入，市場集中度將會極大提升。核心原因有兩個：訂單金額向頭部項目集中，頭部項目向頭部供應(yīng)商集中。

過去，政務(wù)領(lǐng)域存在建設(shè)分散、數(shù)據(jù)不通、使用不便等問題，于是政府著手建設(shè)基于統(tǒng)一信息資源庫的政府網(wǎng)站集約化平臺，以信息資源共享共用帶動試點地區(qū)政府網(wǎng)站整體服務(wù)水平提升。

在這一背景下，整個行業(yè)的訂單金額向頭部項目集中。

另一方面，網(wǎng)站集約化技術(shù)門檻提高，一批技術(shù)和產(chǎn)品不達標(biāo)的企業(yè)被淘汰出局。同時，由于訂單金額較大，客戶更青睞具有高技術(shù)水平的大型企業(yè)。這一趨勢將極大利好開普云等頭部企業(yè)。

目前，行業(yè)集中度提升的趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)。可以預(yù)計，隨著網(wǎng)站集約化和政務(wù)服務(wù)平臺一體化全面鋪開，開普云的市場占有率和訂單規(guī)模將進一步提升。

政務(wù)服務(wù)平臺市場同樣如此。網(wǎng)站集約化和政務(wù)服務(wù)平臺一體化是數(shù)字政府建設(shè)的一體兩面，兩者底層技術(shù)相通只是呈現(xiàn)形式有所區(qū)別。開普云為客戶提供集約化建設(shè)服務(wù)后，可以大大縮短服務(wù)其一體化建設(shè)項目的磨合期。

2. 政策催生融媒體行業(yè)的巨大風(fēng)口，開普云有望占得先機

2.1融媒體軟件市場高達250億，市場規(guī)模有望大幅提升

政策催生出了融媒體行業(yè)的巨大風(fēng)口。

2014年，《關(guān)于推動傳統(tǒng)媒體和新興媒體融合發(fā)展的指導(dǎo)意見》獲通過，融媒體建設(shè)正式上升為國家戰(zhàn)略。近兩年政府陸續(xù)出臺了關(guān)于融媒體建設(shè)的多個文件。融媒體建設(shè)需求在這一時期集中爆發(fā)。

財政方面，2019年中央補助地方公共體系建設(shè)專項資金預(yù)算達147.1億元，主要用于支持縣級融媒體中心建設(shè)。該預(yù)算比2018年執(zhí)行數(shù)增加18.1億元，漲幅達14%。

融媒體的產(chǎn)業(yè)鏈主要由上游產(chǎn)品與服務(wù)提供商、中間服務(wù)集成商、融媒體設(shè)計規(guī)劃商、行業(yè)代理商與行業(yè)經(jīng)銷商組成。

開普云屬于上游產(chǎn)品與服務(wù)提供商的軟件服務(wù)商。目前，行業(yè)內(nèi)軟件公司的訂單金額一般在700萬左右，按各級政府的數(shù)量乘以平均訂單金額推算，現(xiàn)階段融媒體軟件的市場規(guī)模在250億左右。

但融媒體建設(shè)在當(dāng)下仍屬于初期階段，主要費用投向人員、組織的整合和硬件采購，隨著這一階段發(fā)展成熟，融媒體軟件市場才將迎來高速增長期，屆時融媒體的市場規(guī)模有望大幅提高。

2.2開普云的競爭優(yōu)勢：產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、內(nèi)容管理經(jīng)驗豐富、技術(shù)能力積累深厚

以智慧門戶起家的開普云，具備豐富的內(nèi)容管理經(jīng)驗和技術(shù)能力。在融媒體建設(shè)中，核心環(huán)節(jié)為內(nèi)容管理，包括內(nèi)容的采、編、發(fā)、審、管五個環(huán)節(jié)。這正是開普云的優(yōu)勢所在。

開普云完全有可能將此前在互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容安全領(lǐng)域的內(nèi)容安全服務(wù)、異構(gòu)服務(wù)等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品遷移至融媒體領(lǐng)域。即，依托于云平臺、大數(shù)據(jù)和人工智能等底層技術(shù)，開普云基于新興市場的需求，打造應(yīng)用場景的延伸。

標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的遷移可以使開普云比友商更快速進入市場，從而在為融媒體客戶服務(wù)的競爭中占得先機。

3.大數(shù)據(jù)核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模達443億，政務(wù)大數(shù)據(jù)監(jiān)測從無到有

根據(jù)中國信息通信研究院數(shù)據(jù)，2019年我國大數(shù)據(jù)核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模達443億元，過去五年年均復(fù)合增長率為39.8%。

目前大數(shù)據(jù)核心產(chǎn)業(yè)主要由硬件、軟件、服務(wù)三部分組成。其中開普云主要涉及的是軟件和服務(wù)市場，規(guī)模約208億元，占大數(shù)據(jù)核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模的69.5%。

政務(wù)大數(shù)據(jù)監(jiān)測是大數(shù)據(jù)行業(yè)的一個細分領(lǐng)域。近幾年，國務(wù)院辦公廳不僅陸續(xù)發(fā)布關(guān)于政府網(wǎng)站建設(shè)的政策，也對每季度出現(xiàn)問題的網(wǎng)站進行通報。政府網(wǎng)站徹底告別無人監(jiān)管狀態(tài)，各級政府監(jiān)查自身網(wǎng)站內(nèi)容成為剛性需求。

基于海量數(shù)據(jù)積累，開普云已從政務(wù)數(shù)據(jù)內(nèi)容管理切入大數(shù)據(jù)行業(yè)。目前開普云在政府大數(shù)據(jù)監(jiān)測領(lǐng)域一枝獨秀，以服務(wù)用戶數(shù)量為口徑計算市占率，其在省級政府的市占率高達64.52%。

網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)一直是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)引以為豪的特性之一。政務(wù)大數(shù)據(jù)監(jiān)測也存在類似的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，即客戶數(shù)量越多，獲取的數(shù)據(jù)越海量，算法越精確，產(chǎn)品越優(yōu)質(zhì)，反過來憑借產(chǎn)品優(yōu)勢又能吸引新用戶。政府在選擇大數(shù)據(jù)服務(wù)商時，優(yōu)先考慮的就是產(chǎn)品優(yōu)勢和性能，因此開普云很容易憑借產(chǎn)品優(yōu)勢壟斷市場。

4．業(yè)務(wù)具備協(xié)同效應(yīng)，資本優(yōu)勢有望延伸至銷售環(huán)節(jié)

開普云目前主要有兩大業(yè)務(wù)：一是互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容服務(wù)平臺建設(shè)，包含互聯(lián)網(wǎng)智慧門戶、政務(wù)服務(wù)平臺、融媒體平臺等板塊；另一個是大數(shù)據(jù)服務(wù)，主要包含云監(jiān)測、內(nèi)容安全等。

兩項業(yè)務(wù)存在一定的協(xié)同效應(yīng)。當(dāng)兩個業(yè)務(wù)服務(wù)的客戶相同，業(yè)務(wù)之間可以相互引流，這在政務(wù)領(lǐng)域尤為明顯。相比于競爭對手，開普云是為數(shù)不多在互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容服務(wù)平臺和大數(shù)據(jù)服務(wù)領(lǐng)域均有建樹的公司。

此外，上市會給開普云帶來品牌優(yōu)勢和資金優(yōu)勢。2019年，開普云在西南地區(qū)的業(yè)務(wù)發(fā)展突飛猛進，西南地區(qū)收入占比由2018年的5.25%上升至去年的9.94%，部分原因在于公司加強了在西南地區(qū)的客戶開發(fā)，配備了相應(yīng)的銷售人員和技術(shù)人員。

開普云上市后獲得的資金優(yōu)勢有望助其在華東、華中等經(jīng)濟發(fā)達的地區(qū)復(fù)制這一策略，從而帶動收入規(guī)模進一步提升。

國內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)字內(nèi)容管理平臺：依托核心產(chǎn)品，“一橫一縱”完成場景延伸

1. 技術(shù)驅(qū)動型公司，數(shù)字化時代下的領(lǐng)導(dǎo)者

2016年12月，國務(wù)院發(fā)布了《“十三五”國家信息化規(guī)劃》，中國正式進入數(shù)字化時代。

在統(tǒng)籌實施網(wǎng)絡(luò)強國戰(zhàn)略、大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略、“互聯(lián)網(wǎng)+”行動，以信息化推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的背景下，黨政機關(guān)、大中型企業(yè)、媒體單位正積極向數(shù)字政府、數(shù)字企業(yè)和數(shù)字媒體轉(zhuǎn)型升級，隨之帶來了一大波數(shù)據(jù)平臺建設(shè)的浪潮，開普云正是其中的代表公司。

開普云依托于數(shù)字內(nèi)容采集、分析、存儲和應(yīng)用全生命周期管理的六大核心技術(shù)，運用人工智能前沿的自然語言處理和深度學(xué)習(xí)技術(shù)對大規(guī)模文本內(nèi)容進行實時處理和分析，先后開發(fā)出互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容服務(wù)平臺和大數(shù)據(jù)服務(wù)平臺兩大業(yè)務(wù)支撐平臺。

互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容服務(wù)平臺是“互聯(lián)網(wǎng)+”時代政府和企業(yè)向數(shù)字政府、數(shù)字企業(yè)、數(shù)字媒體轉(zhuǎn)型升級的基礎(chǔ)支撐軟件系統(tǒng)，協(xié)助客戶打破“數(shù)據(jù)孤島”和“信息煙囪”，幫助其完成數(shù)字資源的共享共用和有效治理，最終使客戶實現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

目前，開普云在數(shù)字內(nèi)容管理領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。公司先后參與了國家標(biāo)準(zhǔn)《XML在電子政務(wù)中的應(yīng)用指南》的制定，國務(wù)院辦公廳制定的《政府網(wǎng)站發(fā)展指引》的課題研究工作，北京市、海南省、湖南省、廣州市政府網(wǎng)站集約化相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范的制定等項目。同時，公司也是國務(wù)院辦公廳首次進行全國政府網(wǎng)站普查的平臺建設(shè)和技術(shù)支撐單位。

從應(yīng)用場景來看，公司在數(shù)字政府、數(shù)字企業(yè)、數(shù)字媒體領(lǐng)域均有布局。

在政府領(lǐng)域，公司承擔(dān)了北京市、海南省、四川省、湖南省的省級政府網(wǎng)站集約化平臺建設(shè)。在企業(yè)領(lǐng)域，公司服務(wù)了中國神華能源股份有限公司、中國廣核集團有限公司等公司。

2．從單點切入，完成產(chǎn)品化，是企業(yè)服務(wù)做大的核心環(huán)節(jié)

本質(zhì)上，開普云是一家產(chǎn)品型公司。

提供場景化解決方案是大數(shù)據(jù)行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。隨著業(yè)務(wù)的開展，很多技術(shù)變現(xiàn)模式和數(shù)據(jù)變現(xiàn)模式的公司，都在朝場景化解決方案變現(xiàn)模式轉(zhuǎn)型。這使得很多公司的業(yè)務(wù)不再僅僅停留在平臺、技術(shù)或者應(yīng)用層，而是橫跨兩層或者三層；這種轉(zhuǎn)變主要取決于客戶需求，客戶需要將大數(shù)據(jù)與業(yè)務(wù)結(jié)合，而不僅僅是工具或數(shù)據(jù)的獲得。

對開普云而言，統(tǒng)一信息資源庫正是其完成產(chǎn)品化的具體表現(xiàn)。通過10多年來在內(nèi)容管理行業(yè)的服務(wù)經(jīng)驗，以及對客戶需求的充分認知，開普云開發(fā)出了統(tǒng)一信息資源庫。

完成產(chǎn)品化將使開普云的場景延伸成本大大降低、業(yè)務(wù)毛利率大幅提高。

從服務(wù)場景來看，目前開普云內(nèi)容管理的業(yè)務(wù)場景主要有三個，分別是互聯(lián)網(wǎng)智慧門戶、政務(wù)服務(wù)平臺和融媒體平臺。

開普云場景選擇的邏輯是從政務(wù)領(lǐng)域延伸至企業(yè)服務(wù)。核心原因是，相比于企業(yè)客戶，政府擁有大量數(shù)據(jù)但整合效果欠佳，在國家政策的推動之下，客戶的需求被點燃，市場爆發(fā)得也更早。

基于場景延伸，過去幾年開普云內(nèi)容服務(wù)平臺業(yè)務(wù)增長迅速。2017年-2019年，開普云內(nèi)容服務(wù)平臺收入分別為9479.92萬、15034.56萬和20172.65萬元，復(fù)合增長率達45.87%。

此外，產(chǎn)品化帶來的效果也體現(xiàn)在一些與毛利率相關(guān)的數(shù)據(jù)之上。

首先，開普云產(chǎn)品化率不斷提高。產(chǎn)品化率是指單個項目中人力占比有多少。過去三年，公司互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容服務(wù)平臺業(yè)務(wù)的人工成本占比呈現(xiàn)下降趨勢，分別為50.05%、43.16%和32.85%。

其次，開普云內(nèi)容服務(wù)平臺業(yè)務(wù)的毛利率始終處于50%以上。2017-2019年，公司內(nèi)容服務(wù)平臺業(yè)務(wù)的毛利率分別為50.54%、51.24%和51.88%。考慮到過去兩年公司新進入融媒體領(lǐng)域，早期定制化程度較高，毛利率較低，而在公司成熟的智慧門戶業(yè)務(wù)上，公司的毛利率始終處于較高水平，符合標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品型公司的特征。

站在更高的角度來看，全球知名企業(yè)管理和協(xié)同化電子商務(wù)解決方案供應(yīng)商SAP、Oracle也經(jīng)歷了從單點切入，迅速完成產(chǎn)品化這一核心環(huán)節(jié)，從而將企業(yè)服務(wù)做大。

某種程度上說，開普云已經(jīng)完成了這一階段的使命。

3.數(shù)字內(nèi)容管理技術(shù)接近國外先進水平，借力國產(chǎn)化替代浪潮

隨著數(shù)據(jù)日益成為重要的生產(chǎn)資源，政府機構(gòu)、新聞媒體、金融機構(gòu)等各類組織越來越需要對內(nèi)容和數(shù)據(jù)進行全生命周期管理。

過去，國內(nèi)的數(shù)字內(nèi)容管理領(lǐng)域大都由Oracle、Microsoft等國外場景占據(jù)。隨著國家對信息安全的要求不斷提高，國產(chǎn)化替代為數(shù)字內(nèi)容管理行業(yè)帶來新的增量。

從技術(shù)角度來說，隨著國內(nèi)信息技術(shù)水平快速發(fā)展，以開普云等為代表的國內(nèi)廠商的數(shù)字內(nèi)容管理平臺在擴展性、應(yīng)對海量異構(gòu)數(shù)據(jù)的可靠性和高性能等方面的表現(xiàn)，與Oracle、Microsoft、IBM等為代表的大型跨國企業(yè)已較為趨近，正在逐步實現(xiàn)對其同類產(chǎn)品的替代。

另一方面，中國企業(yè)在本土市場具備成本優(yōu)勢和需求把握能力，加上中國IT服務(wù)市場的特殊性，本土企業(yè)有無可比擬的競爭優(yōu)勢。IT服務(wù)的咨詢、實施、運維等全流程都需要基于客戶當(dāng)?shù)氐恼Z言和業(yè)務(wù)實踐進行，而中國企業(yè)客戶復(fù)雜的業(yè)務(wù)、多變的需求、與國外不同的消費習(xí)慣、重定制化，都需要IT服務(wù)商對行業(yè)有深刻的理解，對國內(nèi)客戶需求有準(zhǔn)確的把握。因此，國外的IT服務(wù)龍頭在進軍國內(nèi)市場時很容易“水土不服”。

目前，開普云已經(jīng)在中國石油天然氣集團有限公司、中國投資有限責(zé)任公司、中國神華能源股份有限公司、中國廣核集團有限公司等大型央企的智慧門戶領(lǐng)域，成功實現(xiàn)了對大型跨國軟件服務(wù)商如Micorsoft、Oralce、IBM同類產(chǎn)品的國產(chǎn)化替代。

4.頭部客戶覆蓋率行業(yè)領(lǐng)先，燈塔效應(yīng)明顯。

運營水平是影響和衡量一家企業(yè)服務(wù)公司變現(xiàn)能力的核心因素。簡單來說，就是公司能否拿下行業(yè)標(biāo)桿客戶。

開普云的表現(xiàn)值得稱道。

開普云的客戶中不乏行業(yè)頭部客戶。其互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容服務(wù)平臺的客戶里，省級政府?dāng)?shù)量占比總數(shù)量的32.26%，服務(wù)的國務(wù)院組成部門和直屬機構(gòu)數(shù)量占比總數(shù)量的21.05%。

搞定行業(yè)標(biāo)桿客戶的價值主要有以下三點：

第一，標(biāo)桿客戶付費能力強。一個省級政府集約化網(wǎng)站建設(shè)投入至少在千萬級規(guī)模。因此服務(wù)標(biāo)桿客戶，客單價高。

第二，標(biāo)桿客戶考驗技術(shù)和產(chǎn)品。大客戶的業(yè)務(wù)量大、需求復(fù)雜，十分考驗大數(shù)據(jù)公司的技術(shù)穩(wěn)定性和產(chǎn)品功能性。如果大數(shù)據(jù)公司可以滿足標(biāo)桿客戶的需求，那么未來大數(shù)據(jù)公司向同行業(yè)推廣時會事半功倍。這在融媒體這樣的新興市場上體現(xiàn)得尤為明顯。

第三，標(biāo)桿客戶提升品牌影響力。ToB市場相對封閉，依靠廣告營銷很難打動客戶，標(biāo)桿客戶是大數(shù)據(jù)公司最好的背書，有助于減少獲客難度，降低獲客成本。

5.增長邏輯清晰，“一橫一縱”完成場景延伸

開普云互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容服務(wù)平臺的增長預(yù)期錨定兩點：1）政務(wù)領(lǐng)域，從早期的智慧門戶服務(wù)向更深度的政務(wù)平臺業(yè)務(wù)延伸。2）隨著企業(yè)需求爆發(fā)，從政府客戶逐漸切入企業(yè)和媒體用戶。

政務(wù)領(lǐng)域，從早期的智慧門戶服務(wù)向更深度的政務(wù)平臺業(yè)務(wù)延伸。基于現(xiàn)有的客戶資源和其統(tǒng)一信息資源庫核心產(chǎn)品，開普云可以抓住數(shù)字政府建設(shè)的大趨勢，為客戶提供更深度的內(nèi)容管理服務(wù)。

服務(wù)“縱深”直接帶來客戶服務(wù)單價的提升。2017-2019年，開普云內(nèi)容服務(wù)平臺的單個訂單規(guī)模從59.62萬增長到111.45萬，翻了接近一倍。

而從政務(wù)領(lǐng)域向企業(yè)客戶切入的邏輯更好理解。相比于政務(wù)市場，企業(yè)領(lǐng)域內(nèi)容管理服務(wù)的潛在市場規(guī)模要大許多。

人工智能和大數(shù)據(jù)卡位優(yōu)勢明顯，開普云從業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)化走向業(yè)務(wù)智能化

1.人工智能賦能，大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)走向智能化，過去兩年復(fù)合增長率18%

大數(shù)據(jù)行業(yè)主要經(jīng)歷了兩個階段，業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)化和業(yè)務(wù)智能化。

早期，當(dāng)企業(yè)開始認知到數(shù)據(jù)價值，金融、電信、政務(wù)等行業(yè)開始建設(shè)大數(shù)據(jù)平臺，收集并存儲企業(yè)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的數(shù)據(jù)，一批幫助企業(yè)完成大數(shù)據(jù)平臺建設(shè)的公司相繼誕生。

開普云也是起家于這一業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)化階段。無論是智慧門戶，還是政務(wù)服務(wù)平臺，本質(zhì)都是在搭建大數(shù)據(jù)平臺，從而完成數(shù)據(jù)采集、存儲、管理。

隨著大數(shù)據(jù)平臺建設(shè)完善以及企業(yè)精細化運營的需求不斷提升，單純的數(shù)據(jù)展現(xiàn)難以滿足企業(yè)需求。大數(shù)據(jù)開始與業(yè)務(wù)場景結(jié)合，進入到業(yè)務(wù)決策階段，即從機器形成數(shù)據(jù)報表或者數(shù)據(jù)報告，業(yè)務(wù)人員進行決策，轉(zhuǎn)變?yōu)闄C器直接給出決策建議。這就是業(yè)務(wù)智能化。

當(dāng)大數(shù)據(jù)行業(yè)從業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)化走向業(yè)務(wù)智能化，擁有海量數(shù)據(jù)的開普云迎來了新的機會。

公司的大數(shù)據(jù)服務(wù)平臺運用云計算、大數(shù)據(jù)和人工智能等新一代信息技術(shù)，全方位、立體化地對全國政府網(wǎng)站、政務(wù)新媒體等內(nèi)容數(shù)據(jù)進行采集、處理、存儲和分析，為客戶提供云監(jiān)測、內(nèi)容安全、云搜索等一系列大數(shù)據(jù)SaaS服務(wù)。

目前，公司已經(jīng)構(gòu)建了異地多點多線路的分布式采集集群，能夠?qū)崿F(xiàn)大規(guī)模、多形態(tài)內(nèi)容數(shù)據(jù)的實時采集和分析，對全國400萬政府網(wǎng)站欄目進行實時監(jiān)測，監(jiān)測頻率從5分鐘到24小時不等，每天網(wǎng)頁采集更新總次數(shù)超過2億次，積累了全面、準(zhǔn)確和及時的政府網(wǎng)站內(nèi)容數(shù)據(jù)。

同時，公司運用人工智能前沿的自然語言處理和深度學(xué)習(xí)技術(shù)對大規(guī)模文本內(nèi)容進行實時處理和分析，加上閉環(huán)數(shù)據(jù)、場景（行業(yè)知識）的深度結(jié)合，使得其大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)逐漸走向智能化。

人工智能應(yīng)用正逐漸進入場景為王的時代，知識驅(qū)動的認知智能的發(fā)展與場景結(jié)合得日益緊密。而開普云擁有領(lǐng)先的語義識別技術(shù)，成熟的圖像和音視頻處理能力，能夠?qū)⒄Z義智能賦能予公司全線產(chǎn)品、解決方案和在線大數(shù)據(jù)服務(wù)，最終應(yīng)用于不同行業(yè)的眾多業(yè)務(wù)場景中。

2.垂直行業(yè)的數(shù)據(jù)中臺呈現(xiàn)寡頭格局行業(yè)，開普云市場份額領(lǐng)先。

在政務(wù)大數(shù)據(jù)監(jiān)測領(lǐng)域，開普云的市場份額遙遙領(lǐng)先。

2019年公司大數(shù)據(jù)服務(wù)的客戶涵蓋64.52%的省級政府、42.11%的國務(wù)院組成部門和直屬機構(gòu)以及43.71%的地級政府，市場占有率位列行業(yè)第一。

不出意外，開普云的市場占有率還將持續(xù)提升。原因在于，垂直行業(yè)的數(shù)據(jù)中臺終將呈現(xiàn)寡頭格局。

因為數(shù)據(jù)中臺的能力最終由匯聚的數(shù)據(jù)種類和數(shù)量決定，并影響其承載的業(yè)務(wù)中臺能力。同時，業(yè)務(wù)中臺之上的業(yè)務(wù)系統(tǒng)產(chǎn)生的數(shù)據(jù)，也會持續(xù)反饋給數(shù)據(jù)中臺。因此，數(shù)據(jù)中臺的能力會越來越強，具備很強的馬太效應(yīng)。

這一特點在垂直行業(yè)中尤為突出。業(yè)務(wù)量越大，數(shù)據(jù)越多，系統(tǒng)的智能化程度會越高，反哺業(yè)務(wù)進一步增長。因此，頭部企業(yè)承載業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)中臺天然具備優(yōu)勢，能力會越來越強。

3.大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)想象力大，增長主要來自4個方面

公司大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)未來的增長點預(yù)期主要來自于：（1）大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)產(chǎn)品的豐富；（2）數(shù)據(jù)服務(wù)范圍的擴張；（3）用戶群體的增長；（4）數(shù)據(jù)類型的延展。

第一，大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)產(chǎn)品的豐富。目前開普云的大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)尚處于初級階段，僅局限于監(jiān)測和搜索業(yè)務(wù)，未來可以進行更多業(yè)務(wù)場景的延伸。

比如，通過數(shù)據(jù)采集能力，幫助政府健全輿情收集和回應(yīng)機制。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的迅猛發(fā)展和信息傳播方式的深刻變革，社會公眾對政府工作知情、參與和監(jiān)督意識不斷增強，對各級行政機關(guān)依法公開政府信息、及時回應(yīng)公眾關(guān)切和正確引導(dǎo)輿情提出了更高要求。因此，在政策發(fā)布后，政府可通過開普云的政策輿情報告，明晰群眾態(tài)度，進而提升治理能力。

第二，監(jiān)測對象從政府自查擴展到全網(wǎng)監(jiān)測。目前政府的大數(shù)據(jù)需求，僅局限于對自己網(wǎng)站的自查，但隨著政策監(jiān)管趨嚴(yán)，各級政府全網(wǎng)監(jiān)測需求日益成熟。屆時，開普云的大數(shù)據(jù)監(jiān)測業(yè)務(wù)將由監(jiān)測政府網(wǎng)站，向全網(wǎng)監(jiān)測延伸。

第三，用戶群體由政府用戶覆蓋至企業(yè)用戶。當(dāng)開普云在政府領(lǐng)域取得壟斷地位后，可以將前期服務(wù)政府所積累的海量數(shù)據(jù)封裝賦能企業(yè)用戶，為其提供相關(guān)的政策推送。

第四，監(jiān)測類型從文本檢測過渡至音、視頻監(jiān)測。目前開普云仍主攻文本監(jiān)測，尚未涉及到視頻、音頻監(jiān)測。

從技術(shù)上講，文本監(jiān)測的難度遠高于音、視頻。目前文本監(jiān)測的準(zhǔn)確率不到92%，而后者基本能達到98%以上。這是因為文字屬于認知類事物，學(xué)習(xí)難度高于感知類的音、視頻。

但是音、視頻對抓取、存儲空間要求大，增加音、視頻監(jiān)測要增加服務(wù)器和帶寬數(shù)量，而政府網(wǎng)站對音、視頻監(jiān)測需求并不大，因此在監(jiān)測對象未形成規(guī)模時，貿(mào)然增加音、視頻監(jiān)測會造成投資回報率低。但未來客戶拓展到企業(yè)領(lǐng)域后，該項業(yè)務(wù)完全可實現(xiàn)進一步延伸。

4.運營效率不斷優(yōu)化，營業(yè)利潤率處于行業(yè)較高水平

上市以來持續(xù)高增長。招股書顯示，2017-2019年，公司的收入分別為1.57億、2.28億和2.98億，復(fù)合增長率達到37.8%，顯著高于IT服務(wù)行業(yè)增速19%，體現(xiàn)出公司強勁的內(nèi)生增長動力。

營業(yè)利潤率處于行業(yè)高水平。從營業(yè)利潤率（Operating Margin）上看，過去三年，開普云的營業(yè)利潤率分別為26%、31%和30%。可比報告期內(nèi)營業(yè)利潤率均遠遠高于中軟國際和埃森哲。

這得益于產(chǎn)品化帶來的高毛利率和頭部項目的標(biāo)桿效應(yīng)。

在毛利率方面，開普云通過產(chǎn)品化的方式，極大提升單個項目的標(biāo)準(zhǔn)化程度，使得其項目毛利率始終維持在高水平。其次，公司基于海量數(shù)據(jù)資源，衍生了毛利率極高的大數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)，2017-2019年公司大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的毛利率均在80%左右。

從綜合毛利率來看，2017-2019年公司的綜合毛利率分別為62.87%、60.36%和59.06%，高于行業(yè)平均水平。

另一方面，開普云從頭部客戶切入的打法，使公司在后續(xù)客戶開拓上投入的資源大大減少。這一點可以從開普云的費用率變化情況體現(xiàn)。

2017-2019年，隨著收入規(guī)模的增長，開普云的費用率從37.27%下降至29.5%，下降近7.77個百分點。

經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。2017-2019年公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4391.25萬元、5529.93萬元和4889.26萬元。其中，2017年開普云的現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)于凈利潤。

究其原因，開普云采用了謹慎的收入確認政策，項目制業(yè)務(wù)收入確認時間嚴(yán)格以項目完成最終驗收為準(zhǔn)，而在此之前，開普云已經(jīng)在項目實施過程的不同節(jié)點，收到了項目的部分款項。現(xiàn)金流在前，收入確認在后，現(xiàn)金流表現(xiàn)自然優(yōu)于利潤。

2017-2019年，公司的應(yīng)收賬款分別為2299.22萬、2707.97萬和8878.13萬元，占比分別為14.67%、11.87%和23.3%。這樣的應(yīng)收賬款表現(xiàn)在TO G行業(yè)中是非常優(yōu)秀的。要知道，安防行業(yè)龍頭的海康威視在2018年應(yīng)收款占比高達33.35%。

另一方面，應(yīng)收賬款表現(xiàn)也與開普云的客戶分布有關(guān)。招股書顯示，開普云收入絕大部分來自華南、華北地區(qū)，2017-2019年兩個地區(qū)的收入占比分別為77.38%、81.67%和61.77%。換句話說，公司絕大部分收入都在自經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，客戶付費能力更強。

運營效率優(yōu)化，員工人效持續(xù)提升。IT服務(wù)公司具有輕資產(chǎn)、人力資源密集的特點，公司收入與員工數(shù)量和效率高度相關(guān)，因此員工人效往往成為影響IT服務(wù)公司效益的核心因素。

過去三年，開普云的員工數(shù)量分別為399人、528人和618人，對應(yīng)的員工人效分別為39.27萬、43.18萬和48.23元，復(fù)合增長率為10.8%

考慮到公司業(yè)務(wù)尚處于高速發(fā)展階段，員工人效尚有較大提升空間。參考國內(nèi)成熟的IT服務(wù)商，2018年中國軟件收入46.13億，員工人數(shù)6669人，平均人效在69.17萬元。對比之下，開普云的員工人效至少還有60%的增長。

可以預(yù)期，隨著員工人效的不斷增長，公司的盈利能力還有更大的提升空間。

小結(jié)：開普云，政務(wù)大數(shù)據(jù)行業(yè)領(lǐng)先者

過去幾年，社會發(fā)展正身處數(shù)字化的價值網(wǎng)絡(luò)中，“搭建中臺”、“連接“、“共贏”、“賦能”是這一時期的關(guān)鍵詞。帶領(lǐng)政府和企業(yè)走出信息孤島，指引信息互通融合的任務(wù)落到了開普云身上，使其進入了高速增長。而大數(shù)據(jù)的迭代升級，以及以自然語言處理為代表的認知智能發(fā)展，為開普云打開了新的增長邏輯。

從這個角度來說，開普云無疑是一家值得關(guān)注的公司。

免責(zé)聲明：市場有風(fēng)險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。